Nederlandse pensioenfondsen gaan meer rente jagen

De Franse vermogensbeheerder AXA Investment Managers verwacht dat de financiële markten in 2025 sterk beïnvloed worden door drie factoren: 

1. De protectionistische agenda van Donald Trump
2. De structurele economische zwaktes en politieke onzekerheid in Europa
3. De Chinese herstructurering van de vastgoedmarkt en eventuele stimuleringsmaatregelen

Over de wereldwijde groei in 2025 is AXA best positief. Er wordt een plus van 3,2% verwacht, net als in 2024. Maar in 2026 neemt dat wel af tot 2,9%, wat nog minder wordt als de VS, China en Europa meer handelsbarrières oprichten.

Europese sores

De situatie in Europa is niet al te best met weinig groei en veel politieke onzekerheid in grote landen als Duitsland en Frankrijk en een toenemend nationalisme. Dat maakt het moeilijk om met een daadkrachtig pan-Europees beleid te komen, inclusief economische hervormingen en een gemeenschappelijk migratie- en defensiebeleid.

AXA vreest dat deze onzekerheid grote invloed zal hebben op het marktsentiment. De vermogensbeheerder maakt zich bovendien zorgen over stijgende overheidsuitgaven die leiden tot meer schulden en emissies van staatsobligaties.

Zelfs Duitsland, dat  toch een heel stringent begrotingsbeleid heeft, merkt dat aan de 10-jaarsrente die maar niet wil dalen. De Bund begon 2024 met een rente iets boven de 2% en daar ligt de rente nog steeds. Eind november had de Bund ook voor het eerst in lange tijd een positieve spread tegenover de swap yield curve. Voor Frankrijk was dat al langer het geval.

Deze trend richting een steilere yield-curve zet vermoedelijk door. AXA gaat ervan uit dat de ECB 2025 de rente verder verlaagt, en het is goed mogelijk dat Duitsland meer geld gaat lenen als het stringente overheidsbeleid overboord wordt gezet. Dat betekent dan meer aanbod van staatsobligaties en een opwaartse druk op de lange rente. 

ESG en biodiversiteit

Bij het thema duurzame en sociale beleggingen verwacht AXA meer tegenwind door negatieve houding die Trump heeft tegenover ESG-beleggingen. Dit kan overslaan naar Europese markten, als dat niet al is gebeurd. Dat maakt het er voor vermogensbeheerders niet makkelijker op om te voldoen aan zowel de duurzaamheids- als rendementseisen van hun klanten.

Van de andere kant blijft het ESG-thema zeker voor Europese pensioenfondsen van groot belang. AXA denkt dat biodiversiteit daarbij een steeds grotere rol gaat spelen, meer nog dan klimaatverandering.

Pas op met emerging markets 

Als de groei wereldwijd inderdaad afneemt in 2026 en er zijn meer geopolitieke spanningen en handelsoorlogen tussen de VS en andere landen dan is dat voor opkomende markten slecht nieuws.

Je kunt er volgens AXA van uitgaan dat er dan een flight to safety ontstaat met hogere EM-kapitaalmarktrentes tot gevolg en lagere aandelenkoersen.

Amerikaanse dominantie

Amerikaanse aandelen en de dollar kunnen juist profiteren van een vlucht naar veilige havens. Het heeft er bovendien alle schijn van dat de winstgevendheid van Amerikaanse bedrijven op peil blijft, wat de hoge waarderingen op Wall Street ondersteunt.

De Big Tech-bedrijven zijn met hun goedgevulde portemonnee en dominante positie bij AI het beste toegerust om handelsoorlogen te doorstaan. Bedrijven die veel exporteren hebben slechtere kaarten. 

Andere obligatievoorkeuren

Bij pensioenfondsen verwacht AXA dat de hunt for yieldweer een grotere rol gaat spelen. De zoektocht naar activa die inkomsten genereren kan ertoe leiden dat pensioenfondsen meer high yield-obligaties kopen in ruil voor traditionele vastrentende waarden.

AXA ziet vooral een trend richting kortlopende high yield en investment-grade credits. Pensioenfondsen zullen daarbij voorzichtig te werk moeten gaan, gezien de risico’s van minder economische groei en de nu al vrij kleine renteverschillen tussen high yield en staatsobligaties.

De eerste fondsen gaan over

Specifiek voor Nederland geldt dat het nog midden in het proces zit richting een nieuw pensioenstelsel. “Deze overgang zal naar verwachting leiden tot veranderingen in de asset-allocatie met minder langlopende swaps en staatsobligaties en meer investment grade bedrijfsobligaties, meer risicodeling en communicatie met deelnemers.”

Op 1 januari 2025 zullen drie Nederlandse pensioenfondsen als eerste het nieuwe pensioensysteem invoeren. Dat betreft bijna 200.000 deelnemers en een vermogen van 12 miljard euro. 25 andere fondsen hebben de overstap uitgesteld.