Hoeveel goud in de portefeuille is redelijk?

De goudprijs snelt van record naar record. Begin 2023 lag de prijs nog ruim onder de 2000 dollar per ounce, nu ligt de prijs rond 3760 dollar. Bijna het dubbele dus.

De meeste analisten zijn het erover eens dat dit te maken heeft met een combinatie van risicofactoren zoals de relatief hoge inflatieverwachtingen, een veranderend monetair beleid van centrale banken, onzekerheid over de status van de dollar als reservemunt en het einde van de globalisering en opslitsing van de wereld in een aantal concurrende handelsblokken. 

Goud wordt gezien als verzekering tegen al dit soort risico's. Van de andere kant, mag niet vergeten worden dat goud - net als bitcoins, diamanten en kunstwerken - geen directe inkomsten genereert. Het is een zogenoemde non-productive store of value (NPSOV). Bot gezegd, het is wat de gek ervoor geeft. 

Dat roept de vraag op wat er in de toekomst mag worden verwacht van goud. Dat is het onderwerp van een blog van de D.E. Shaw Group.

Groeit mee met vermogen

Het grote voordeel van goud is dat het een lange trackrecord heeft als vermogensbestanddeel. Neem alleen al centrale banken die grote voorraden goud aanhouden. De kans dat dit plotseling verdwijnt is nihil.

Goud is bovendien over de eeuwen heen altijd meegegroeit met de economie en het geaccumuleerde vermogen, van aandelen tot obligaties. De correlatie op de korte termijn is een ander verhaal. 

De laatste 50 jaar schommelde goud als aandeel in het liquide vermogen van rijke landen tussen de 1.8% and 7.3%. Momenteel zitten we aan de bovenkant van de bandbreedte. Maar er zijn dus ook periodes geweest dat goud vrij onbelangrijk was.

Bij D.E. Shaw gaan ze ervan uit dat de correlatie op de lange termijn tussen een stijgende welvaart en de waarde van goud behouden blijft. Maar op de korte termijn spelen andere factoren een rol.

De reële rente

Ten eerste spelen zogenoemde opportunity costs een belangrijke rol. Stel de reële rente is hoog, dan zijn veilige staatsobligaties een interessant alternatief voor goud, dat helemaal geen rente oplevert. Daarom mag je verwachten dat de goudprijs in de toekomst omgekeerd evenredig beweegt aan de reële rente. 

Ten tweede heeft goud een redelijke trackrecord als hedge tegen aandelenverliezen. De correlatie was de laatste 50 jaar bijna 0. Niet negatief dus, wat komt door uitzonderingen zoals dit jaar waarin aandelen en goud allebei stijgen.

De correlatie tussen goud en aan de inflatie gekoppelde obligaties was de laatste vijf decennia iets hoger dan 0 en de relatie tussen goud en inflatie was gematigd positief.

Geen perfecte hedge

Goud is dus geen perfecte hedge, maar D.E. Shaw constateert dat dit wel het geval is in tijden van echt grote aandelencorrecies. Tussen 1990 en 2025 hebben zowel goud als obligaties hun waarde meermaals bewezen tijdens bear-markets.

Het optimale aandeel van goud in de portefeuille hangt daarom sterk af van aannames over toekomstige schokken op de aandelenmarkt.

Daarnaast is het belangrijk om te weten of obligaties een goede bescherming bieden tegen een aandelencrash. Als dat laatste niet zo is en aandelencorrecties komen in de toekomst regelmatig voor dan is de optimale hoeveelheid goud in de portefeuille een stuk hoger dan wanneer er wordt uitgegaan van minder aandelencorrecties en een negatieve correlatie tussen obligaties en aandelen.

Tussen 0,5% en 9%

D.E. shaw komt in het laatste geval uit op een optimaal aandeel van goud in de portefeuille van slechts 0,5%, terwijl in het eerste geval het optimum ligt bij 9%. De waarheid ligt waarschijnlijk ergens in het midden.