Zijn de verliezers van gisteren de winnaars van morgen?

In de afgelopen tien jaar hebben Amerikaanse aandelen, aangevoerd door de grote technologiebedrijven, de aandelenmarkt gedomineerd. Dat heeft geleid tot een recordweging in wereldwijde indices en waarderingen die veel hoger zijn dan die van aandelen in andere markten en ook hoger zijn dan het historisch gemiddelde. Andere markten en stijlen, zoals Europese aandelen, aandelen EM en waarde-aandelen, zijn volgens David Blitz inmiddels juist goedkoop geworden.

Een uitsplitsing van de aandelenrendementen (rendement = dividend yield + winstgroei +/- verandering k/w) brengt volgens Blitz verschillende redenen voor deze underperformance aan het licht. "Smallcaps en aandelen met een lage volatiliteit lieten weliswaar een solide winstgroei zien, maar bleven achter door stagnerende waarderingen. Het rendement van aandelen uit de opkomende markten werd vooral gedrukt door een zwakke winstgroei."

Nodig voor een ommekeer

Voor een ommekeer moeten aandelen uit opkomende markten dus betere bedrijfsprestaties neerzetten. Dat geldt vooral voor bedrijven in China, Zuid-Korea en EMEA. Smallcaps en laag volatiele aandelen hebben volgens Blitz geen winstgevendheidsprobleem, maar zullen de populariteit van beleggers moeten herwinnen om weer goed te kunnen renderen.

Blitz: "De geschiedenis wijst uit dat dividenduitkeringen en winstgroei de belangrijkste drijfveer zijn voor het aandelenrendement op de lange termijn en dat waarderingsmaatstaven de neiging hebben om terug te keren naar het langetermijngemiddelde."

Beloning is logisch

Hoewel het Amerikaanse exceptionalisme volgens Blitz nog wel even kan aanhouden waarbij vooral Amerikaanse groeiaandelen de lieveling van aandelenbeleggers blijven, zouden de gezonde fundamentals van smallcaps en lage volatilitiet aandelen uiteindelijk beloond moeten worden.

De winsten in opkomende markten zullen volgens Bllitz op een gegeven moment ook weer aantrekken. "Mocht de winstcyclus in de VS pieken, dan kunnen Amerikaanse aandelen te maken krijgen met een meervoudige krimp."

Kansen grijpen

In plaats van simpelweg te extrapoleren op basis van het recente verleden kunnen beleggers zich dus beter voorbereiden op de mogelijkheid dat het komende decennium voor aandelen heel anders zal zijn dan de laatste tien jaar.

Blitz: "Een gediversifieerde portefeuille waarbij aandelen zijn gespreid over regio's, sectoren en activaklassen zorgt voor veerkracht tegen mogelijke verschuivingen in marktleiderschap en macro-economische omstandigheden. Met een dergelijke portefeuille zijn beleggers in de positie om kansen te grijpen, ongeacht hoe de komende jaren zich ontvouwen."

David Blitz

• Lees het hele verhaal van David Blitz, getiteld Decomposing equity returns: Earnings growth versus multiple expansion.