Staan hoge waarderingen een goed rendement in de weg?

Het beursjaar is pas net onderweg, waarbij geheel tegen de verwachting in Europa het beter doet dan Amerika. Tegelijkertijd is de start voor obligaties lastiger, want die voelen de pijn van de gestegen rente. Al met al is het slim om het resultaat van januari in de gaten te houden, want dat geeft vaak een goede indicatie voor hoe de rest van het jaar zal verlopen.

Ondanks een redelijk goede start zijn waarderingen, zeker voor de Amerikaanse markt, zeer hoog en is de markt geconcentreerd, waarbij vooral de Magnificent 7 de beurs dragen. Als tegenargument hierop wordt vaak geuit dat deze bedrijven extreem winstgevend zijn, in tegenstelling tot de bedrijven tijdens de dotcom bubble, en dat waardering een slecht timingsinstrument is.

Het klopt dat hoge waardering een slecht timingsinstrument is. Hoge waarderingen kunnen namelijk vele jaren aanhouden. Echter, de huidige waardering is over vele parameters zeer hoog en in sommige gevallen zelfs historisch hoog. Daarnaast is ook de risicopremie laag. Dat geeft te denken over de verwachte rendementen voor de komende jaren.

Nifty Fifty waren ook winstgevend

Kijken we echter naar de verwachte rendementen bij een hoge cyclisch gecorrigeerde koers-winstverhouding (CAPE of Shiller K/W) op de korte termijn kijken, dan kunnen daar best nog gemiddelde jaarrendementen uitkomen.

Ook kan winstgevendheid een hele hoge waardering niet altijd rechtvaardigen. Hoewel de vergelijking met de dotcom bubble klopt, is het beter te kijken naar het begin van de jaren ’70. De Nifty Fifty, met namen zoals McDonalds, Sony, Kmart en Disney, waren zeer winstgevend en vlogen omhoog, ook in dit geval voornamelijk gedreven door alsmaar hogere waarderingen. Toen de crash uiteindelijk kwam, bleven deze bedrijven winstgevend, maar kregen ze desondanks de grootste klappen.

Toch is hoge winstgevendheid natuurlijk altijd beter dan lage winstgevendheid. Het is daarom positief dat de markt uitgaat van een mooie winst- en omzetontwikkeling voor het cijferseizoen over het vierde kwartaal dat net is gestart. Deregulering en lagere belastingen onder Trump kunnen de marges dit jaar verder ondersteunen.

Verwachte rendementen wel lager

Concluderend vindt ABN AMRO waardering een serieus aandachtspunt. Zeker gegeven het feit dat de waarderingstoename de afgelopen jaren voor het meeste rendement heeft gezorgd en niet de winstontwikkeling (grafiek 2).

Maar wij verwachten dat wereldeconomie blijft groeien en winsten zich redelijk goed ontwikkelen. Daarom blijven wij licht positief over aandelen, maar denken wij wel dat het rendement moet komen van de winstontwikkeling. Hierdoor zullen rendementen gematigder zijn dan afgelopen jaar. 

Ralph Wessels