Rabobank surft mee op recordgolf

Dat de beurzen wereldwijd het ene na het andere record bereiken, baart Rabobank geen zorgen, schrijft de bank in het rapport Beleggingsomgeving blijft aandelen goedgezind.

De titel suggereert het al. Rabo heeft voor de rest van het jaar een duidelijke voorkeur voor aandelen boven obligaties. In alle modelportefeuilles is het percentage aandelen verhoogd. Japan en de VS behoren tot de favoriete markten. 

Winstgroei drijft markt

Ten eerste hoeven nieuwe "all time highs" geen reden te zijn voor hoogtevrees. "De historie wijst uit dat aandelenmarkten na het bereiken van een nieuw record vaak in de opeenvolgende drie jaren meer hoogtepunten neerzetten", schrijft Rabo. Als de markten eenmaal vliegen, blijven ze meestal een tijdlang in de lucht, bleek onlangs ook uit een eerder artikel van IEX Profs.

Ten tweede worden de beursrecords begeleid door een beter dan verwachte winstontwikkeling. Dat beeld werd bevestigd tijdens het laatste cijferseizoen. Zo versloeg in het vierde kwartaal 75% van de S&P 500-bedrijven de winsttaxatie van analisten. De winstgroei kwam ruim 7% hoger uit dan werd verwacht.

In Europa was het beeld minder positief: slechts 45% deed het beter dan de analistenverwachting. Toch vielen de winsten bij elkaar opgeteld 4% hoger uit dan verwacht.

"Voor de wereldindex als geheel wordt in 2024 een winstgroei verwacht van 9%"

Er is volgens Rabo een goede kans dat deze trend zich doorzet. Voor de wereldindex als geheel wordt in 2024 een winstgroei verwacht van 9%.

“We zien de laatste tijd dat analisten steeds optimistischer worden over de vooruitzichten van beursgenoteerde bedrijven. Ze stellen de winstverwachtingen in vergelijking met eind vorig jaar vaker naar boven bij dan naar beneden. Stijgende winsten kunnen een belangrijke aanjager blijven voor aandelenkoersen. De huidige bovengemiddelde koers-winstverhouding van aandelen zit dat niet in de weg.”

Obligaties blijven achter

Over obligaties is Rabo minder te spreken. Toch hoeven beleggers ook hier het hoofd niet te laten hangen. Met een rustiger rentebeeld dan vorig jaar en een afnemende inflatie heeft het er alle schijn van dat 2024 in ieder geval geld oplevert, ook reëel (na aftrek van inflatie).

Dat was de afgelopen jaren niet altijd het geval. Zo staat de Bloomberg Euro Aggregate - een brede benchmark voor eurokwaliteitsobligaties - nog 15% onder de top van december 2020. Sinds begin dit jaar presteren aandelen in euro gemeten ongeveer 9 procentpunt beter dan obligaties: +7,5% tegen -1,3% voor Europese obligaties.

Rente gaat echt wel omlaag

Obligaties hadden in de eerste paar maanden van 2024 duidelijk last van de goede macro-economische cijfers uit de VS. Het leidt tot hogere inflatieverwachtingen en een kleinere kans op renteverlagingen. Toch gaat Rabo er nog altijd vanuit dat de renteverlagingen komen, alleen later.

Rabo: “De markt heeft inmiddels de eerste renteverlagingen wat naar achteren geschoven en ook het aantal verlagingen is naar beneden geschroefd. Waar beleggers begin februari nog uitgingen van zes verlagingen in de VS, zijn dat er op dit moment drie. Eenzelfde beeld zien we voor Europa.”

Minder renteverlagingen zijn in principe ook slecht nieuws voor aandelen, maar dat negatieve effect wordt ruimschoots gecompenseerd door de positieve winstontwikkeling. Rabo: “Al met al zijn de economische omstandigheden gunstig voor bedrijven. Zij zullen hun winsten zien stijgen. Dat pleit voor risicovolle beleggingen, zoals aandelen.”

Japan overwogen

In het nog vrij jonge 1895 Macrofonds belegt Rabo ongeveer 9% van de portefeuille in Japan. Hiermee krijgt Japan een zwaarder gewicht dan in de MSCI-wereldindex.

Ook hier geldt dat het optimisme aanhoudt ondanks grote winsten in de afgelopen 12 maanden waarin de Nikkei-index inmiddels de magische grens van 40.000 punten heeft gepasseerd. 

Rabo: “Een zwakke yen helpt de export. Daarnaast is optimisme over de positieve inflatiedynamiek na een decennialange deflatieomgeving een positieve ontwikkeling voor Japan. Ook zien we hervormingen op het gebied van goed bestuur en aandeelhoudersvriendelijke maatregelen. Dat trekt buitenlandse beleggers aan.”

Dat de inflatiedynamiek is veranderd blijkt ook uit het monetair beleid. De Bank of Japan heeft deze week voor het eerst in 17 jaar de rente (marginaal) verhoogd. 

Afwachten met China

De Chinese beurs is met zijn grote verliezen in 2022 en 2023 in veel opzichten het tegendeel van de Japanse. Toch krijgt China nog altijd een neutrale weging in het 1895 Macrofonds.

De hoop bij Rabo is gericht op meer aandacht voor aandeelhouderswaarde tijdens het Nationaal Volkscongres later deze maand. 

Rabo: "Als het de Chinese overheid lukt om het vertrouwen te laten stijgen, dan kunnen Chinese aandelen fors stijgen. De waarderingen zijn namelijk laag met een koers-winstverhouding van 8 voor de MSCI China voor de komende twaalf maanden. Dat is de ongeveer de helft van de wereldindex."

Het is dus wel een als-dan-verhaal. Over andere landen in Azië is Rabo structureel positiever.

Rabo: “Over het algemeen groeien de economieën er harder dan in het westen en dit groeiverschil zien we dit jaar toenemen. India is daar een belangrijk voorbeeld van, maar ook een land als Indonesië heeft de wind mee doordat bedrijven niet volledig afhankelijk willen zijn van China en daardoor op zoek gaan naar alternatieven in de regio. Daarnaast zien we toename van de vraag naar semiconductors, wat de bedrijvigheid in Taiwan en Zuid-Korea vooruithelpt.”

Oordeel over Amerikaanse aandelen blijft positief

Amerikaanse technologiefondsen profiteren enorm van de AI-boom, maar ook in bredere zin groeien de bedrijfswinsten bijna nergens harder dan in de VS. Aangezien de economie er ijzersterk uitziet, rechtvaardigt dat een groter gewicht van de VS in de modelportefeuille.

Daar staat het risico van hoge waarderingen tegenover. Mocht de economische ontwikkeling later dit jaar onverhoopt tegenvallen, dan is de kans groot dat beleggers winst zullen gaan nemen.