Recessie valt niet te voorkomen

"Hoewel wereldwijde aandelenmarkten recent zijn gedaald, houden beleggers geen rekening met een recessie. De daling is vooral toe te schrijven aan de stijgende reële rente en de wijdverspreide overtuiging dat de Chinese economie de komende jaren lagere groei en een hoger kredietrisico zal kennen.

De groeiprognoses van de Verenigde Staten zijn in het derde kwartaal weliswaar gestegen, maar dat is te wijten aan de gunstige inflatiecijfers van juni en juli en aan tekenen van geleidelijke versoepeling in de arbeidsmarkt. Ook de robuuste groei aan het begin van het jaar, die voortkwam uit hogere begrotings- en infrastructuuruitgaven, draagt bij aan het optimisme rondom de groeiprognoses en inflatie.

Echter een daadwerkelijke trend is moeilijk te onderscheiden in de huidige inflatiecijfers. Ondertussen blijft de loonstijging te hoog om de inflatie te beteugelen. Als de lonen stijgen, maar de inflatie niet, krimpen de marges.

Emiel van den Heiligenberg

Zwaard van Damocles

De kans dat een recessie valt te voorkomen is klein, want de gevolgen van streng monetair beleid komen met vertraging door. De kwantitatieve verkrapping van de Fed heeft als doel het leengedrag van banken te beïnvloeden en de druk op hun deposito’s te verhogen.

Een recessie blijft alleen uit als aan een aantal zaken wordt voldaan. Zo zullen de lonen moeten dalen, terwijl de werkloosheid laag blijft. Er zijn nog geen ontwikkelingen op dit vlak. Positief zou een ommekeer van het aantal faillisementen en betalingsachterstanden zijn, maar tot nu toe houdt de dalende trend aan. Ook signalen van een verbetering in de kredietverlening zijn niet zichtbaar.

Betere PMI scores in Europa? Tja, die zijn de afgelopen weken erg zwak. Ten slotte zou een stijging in de huizenverkoop zonder dalende prijzen positief kunnen doorwerken. Helaas is voor deze ontwikkeling nog geen bewijs.

Herhaalt de geschiedenis zich?

De huidige situatie is goed vergelijkbaar met het jaar 2000, toen de Fed de rente in de zomer en de herfst hoog hield, om vervolgens verrast te worden door de mate van vertraging in de economie. Daardoor moest de rente in januari 2001 noodgedwongen worden verlaagd. Er is nu meer economische zwakte nodig om de Fed van koers te laten veranderen.

"De huidige situatie is goed vergelijkbaar met het jaar 2000"

Ook 2007 en 2008 herinneren ons eraan geen overhaaste conclusies te trekken. De S&P index steeg in 2006 en 2007 met 20% en piekte slechts acht weken voordat de wereldwijde financiële crisis uitbrak. Het reële BBP steeg in de tweede helft van 2007 met 2,5% op jaarbasis. Ook in januari 2008 voorspelde de Fed geen recessie. Het signaal van een naderende crisis werd door velen niet opgemerkt.

Beleggingsimplicaties

Wij vermijden voorlopig risicovolle beleggingen. Zo hebben wij lage verwachtingen van de aandelenmarkten. Wij hebben onze blootstelling aan bedrijfsobligaties verlaagd. Mochten er significante tekenen van economische zwakte opduiken, dan kunnen staatsobligaties het goed doen. Ook van Amerikaanse inflatie-gerelateerde obligaties hebben wij goede verwachtingen."